4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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