调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出(chū)口总我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景(我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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