事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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