文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(du牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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